星石投资:一次“纠结”的美联储降息 以及中国跟进的可能性

9月19日凌晨,美联储如期再次降息25个基点,联邦基金利率下调至1.75%-2.00%。尽管此次降息符合预期,但这是一次“纠结”的降息。

“泰戈”体现在:

本次会议的位图不清楚未来降息的指导方针。位图显示,五个投票委员会认为9月份不应降息。五个投票委员会预计今年年底前不会进一步降息。其他七家银行预计今年下半年将再次降息。

此外,投票委员会对经济和利率趋势有着非常不同的看法,目前仍不确定未来是否会继续降息。

然而,此次降息至少缓解了市场对沙特石油黑天鹅事件的担忧。早期,市场的主要担忧是沙特石油黑天鹅事件(Saudi oil black swan)导致国际油价飙升,这可能会限制美联储降息。但是现在,影响并不明显。从最近的进展来看,沙特阿拉伯恢复供应不会花太长时间,各国将释放战略储备。短期内油价的影响可能不会太大,但原油的风险溢价会有一定程度的上升。

就中国而言,美联储将再次降息。预计世界将掀起更大规模的降息浪潮,这将真正为放松中国货币政策打开空间。但是,我们也应该看到,目前中国货币政策面临的最大约束不是外部,而是内部,中国未来降息的可能性仍然存在。

01

美联储主要利益点会议

(1)降息如期进行,主要是因为美国经济面临压力。

美联储利率会议宣布再次降息25个基点,联邦基金利率下调至1.75%-2.00%。

我们认为美联储降息符合预期,主要是因为美国经济仍面临三方面的压力:(1)中美贸易摩擦的负面影响正在逐渐显现;(2)全球经济增长放缓,美国大中型企业基本上在全球范围内运营,S&P 500指数股票约40%的收入来自海外。在全球经济疲软的背景下,美国经济也很难抵御。(3)减税效果减弱,预计在大选前很难出台新的刺激计划。

在这种情况下,美国经济的压力也相当明显:8月份的非农数据记录了13.5万人,不仅低于预期,也是自5月以来的最低水平;3年后Pmi回到涨跌线以下;通货膨胀仍然疲软。

(2)位图对于未来的降息指引并不明显

会议发布的位图显示,2019年预期利率中位数为1.875%,这意味着当前利率将保持在1.75%-2.0%不变。事实上,这也是由于美联储投票委员会内部分歧的增加。位图显示,五个投票委员会认为2019年底基准利率为2.125%,即9月会议不应降息。五个投票委员会预计今年年底前利率将为1.875%,这意味着不会进一步降息。另外七家银行预计年底基准利率为1.625%,即下半年再次降息。

展望未来,2020年位图显示基准利率的中位数为1.875%。2021年后,利率将逐步提高。

图:9月会议汇总表

资料来源:芝加哥商品交易所,斯塔斯通投资公司

(3)投票委员会关于未来经济和利率趋势的声明喜忧参半

从这次会议的内容来看,它也是鹰和鸽子的混合体。除了位图没有对未来的利率趋势给出明确的指导之外,投票委员会在经济和利率趋势上的分歧也非常明显,主要体现在几个方面:

(1)美联储内部关于是否降息和加息幅度的分歧。会上有3票反对降息25个基点,但反对的理由不同:2个投票委员会认为目前利率应该保持不变;另一种观点认为,利率应该下调50个基点,而不是25个基点。

(2)鲍威尔提议在7月的利率会议上进行“中期调整”。这一次,他修改了这一声明,认为如果经济增长放缓,美联储将开始持续降息。然而,我们目前看不到这种必要性。

02

尽管9月17日多边基金降息失败,但中国降息的可能性仍然存在。

就中国而言,美联储将再次降息。预计世界将掀起更大规模的降息浪潮,这将真正为放松中国货币政策打开空间。但是,我们也应该看到,中国当前货币政策面临的最大约束不是外部的,而是国内的通货膨胀以及如何在避免刺激房地产的前提下降低实体经济的融资成本。

在早期阶段,市场预期中国将在9月份通过多边基金降息,但这一预期并未在当天实现。我们认为可能有两个主要考虑因素:第一,由于猪肉价格迅速上涨,国内消费物价指数连续两个月保持在2.8%的高水平,限制了货币政策的进一步宽松;第二,前期实施“整体减持+目标减持”,向市场注入约9000亿元流动性。然而,这一次,利率并没有按照市场预期下调,从而避免了市场对“洪水泛滥”的预期。

然而,展望未来,我们认为降息的可能性仍然存在,主要有两个原因:

首先,在当前宏观环境下,经济下行压力仍然很大,宏观政策需要发挥支撑作用。从数据来看,8月份包括工业增加值、固定资产投资和社会零消费在内的经济数据全面超出预期,表明当前经济运行依然疲弱。8月份,cpi同比上涨2.8%,主要原因是猪肉价格快速上涨。如果剔除猪肉,核心cpi将回落至1.5%。生产者价格指数急剧下降至-0.8%,消费者价格指数和生产者价格指数之间的“剪刀差”扩大,存在结构性通货紧缩压力。

第二,实体经济的融资成本仍需进一步降低。今年年初以来,中国利率普遍进入下行通道,但实体经济的融资成本仍然相对较高,未来仍需进一步降低。

因此,未来通过降息来对冲经济下行压力仍然是可能的。

(责任编辑:张明江)

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